Kerings Schuldenlast wächst – Gucci-Strategie droht zu scheitern

Obwohl das Unternehmen seine Kosten senkt und Immobilien veräußert, erklärten Anleihegläubiger gegenüber Reuters, dass das Unternehmen eine dritte Herabstufung seiner Kreditwürdigkeit innerhalb weniger Jahre riskiert, wenn sich seine finanzielle Lage nicht verbessert. Aus Gründen der Vertraulichkeit lehnten sie es ab, namentlich genannt zu werden.

Eine weitere Herabstufung würde es Kering noch schwerer machen, Gucci wiederzubeleben und mit schuldenfreien Großkonzernen wie Hermès, Chanel und LVMH zu konkurrieren, die alle massiv in ihre Marken investieren.

“Die Zeiten sind denkbar schlecht, denn die Umsätze sinken, die Gewinne sind rückläufig und die Zinsen steigen. Sie können nicht einmal ihre Schulden neu verhandeln”, sagte Eric Pichet, Wirtschaftsprofessor an der französischen Kedge Business School.

Kering lehnte eine Stellungnahme für diesen Artikel ab.

Pinault, der 2005 als Nachfolger seines Vaters François zum CEO von Kering ernannt wurde, konnte sich jahrelang über ein explosives Wachstum freuen, das von Gucci und der “ugly-chic”-Ästhetik des ehemaligen Kreativdirektors Alessandro Michele profitierte.

Das Interesse der Verbraucher an Micheles pelzgefütterten Loafers und seinem eklektischen Stil ließ jedoch nach der Pandemie nach. Pinault reagierte, indem er das Geschäft durch Übernahmen diversifizierte. Kering beteiligte sich mit 30% an Valentino, erwarb die Luxusparfümmarke Creed, investierte in erstklassige Immobilien und sicherte sich über Artemis eine Mehrheitsbeteiligung an einer Hollywood-Talentagentur.

Infolgedessen stieg die Nettoverschuldung von Kering bis Ende 2024 auf 10,5 Milliarden Euro an, während sie 2021 praktisch bei Null lag. Diese Schulden machen jetzt die Hälfte des Marktwerts des Unternehmens aus. Die Verschuldung von Artemis ist laut den kürzlich eingereichten Unterlagen sogar noch höher.

Einkaufsbummel

Eine Quelle, die Pinault und die Kering-Führungskräfte beriet, sagte, dass die Gruppe nach der Pandemie mit der Entscheidung rang, ob Gucci sich auf gewagte Mode konzentrieren oder zu klassischeren Designs zurückkehren sollte.

Als der Umsatz von Gucci zurückging, ging Pinault aggressiv vor. Im Jahr 2023 zahlte Kering 3,5 Milliarden Euro für Creed und 1,9 Milliarden Dollar in bar für 30% von Valentino.

Innerhalb von zwei Jahren gab Kering außerdem rund 4 Milliarden Euro für den Erwerb von erstklassigen Einzelhandelsimmobilien in New York, Mailand und Paris aus.

Ein Insider sagte, dass Kering beträchtliche Prämien zahlte, um Konkurrenten auszustechen, weil es befürchtete, dass seine Marken – darunter Yves Saint Laurent und Balenciaga – den Zugang zu erstklassigen Standorten verlieren könnten.

Da der freie Cashflow bis 2024 um fast 30 % auf 1,4 Milliarden Euro gesunken ist, verkauft Kering nun Anteile an diesen Immobilien. Nach Aussagen gegenüber Analysten im Februar will die Gruppe bis 2026 2 Milliarden Euro an Barmitteln einnehmen.

Allerdings werden diese Verkäufe möglicherweise nicht ihren Buchwert erreichen. Der Geschäftsbericht 2024 von Kering weist eine Belastung in Höhe von 100 Mio Euro für den Verkauf einer 60%igen Beteiligung an drei Pariser Immobilien aus.

Der Druck auf das Unternehmen nimmt weiter zu.

Kering hatte zuvor erklärt, dass es Valentino bis 2028 von Mayhoola, einem vom katarischen Königshaus unterstützten Investmentfonds, vollständig übernehmen würde. Die in der Vereinbarung enthaltenen Optionen könnten Kering jedoch dazu zwingen, die verbleibenden 70% bereits im Mai 2026 zu kaufen. Abhängig von der Performance von Valentino könnte dies zusätzliche 4 Milliarden Euro erfordern.

Im April erklärte Kering, dass sein Plan zur Kostensenkung, der unter anderem die Schließung von Geschäften und Entlassungen vorsieht, es dem Unternehmen ermöglichen könnte, bei Bedarf eine vorzeitige Übernahme zu finanzieren. Das Unternehmen wies auch darauf hin, dass es bis zu 3 Millionen Kering-Aktien oder 2,4% seines Eigenkapitals einsetzen könnte, um einen Teil des Übernahmepreises zu zahlen.

Laut einer Mayhoola nahestehenden Quelle würde der Fonds eine Beteiligung an Kering als Teil seiner breiteren Investitionsstrategie begrüßen.

Angesichts des aktuellen Marktwerts von Kering würde eine aktienbasierte Transaktion jedoch nur einen kleinen Teil der Gesamtkosten abdecken.

Risiko einer Herabstufung

S&P teilte Reuters mit, dass die bereinigte Nettoverschuldung von Kering – einschließlich der Leasingverpflichtungen – Ende 2024 beim 3,8-fachen des Kerngewinns (EBITDA) lag. S&P lehnte es zwar ab, den Zeitpunkt einer möglichen Herabstufung zu kommentieren, doch die Entwicklung ist besorgniserregend.

Die Analysten von UBS schätzten kürzlich, dass der Verschuldungsgrad von Kering bis Ende 2025 4,1 erreichen könnte. Ein Anleihegläubiger merkte an, dass das Überschreiten der 4,0-Marke häufig ein erhöhtes Risiko einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit bedeutet.

In Anlehnung an seine Akquisitionsstrategie auf Familienebene hat der 63-jährige Pinault Artemis genutzt, um eine 53%ige Beteiligung an der Talentagentur CAA für 3,5 Mrd. Euro zu erwerben, wie aus den Unterlagen hervorgeht.

Ende 2023 beliefen sich die gesamten Nettoschulden von Artemis – einschließlich der Schulden von Kering – auf 20,2 Milliarden Euro, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr.

Während Kering theoretisch seine Dividende kürzen könnte, um Barmittel zu sparen, würde ein solcher Schritt wahrscheinlich die Liquiditätsprobleme von Artemis verschlimmern, das von Dividendenzuflüssen abhängig ist.